SpaceX 本月即將進行史上最大規模的 IPO，估值預計約為 1.8 萬億美元，這將瞬間使其躋身全球最大公司之列。如今圍繞這一事件的炒作鋪天蓋地，我在網際網路上看到了無數廣告，討論是否應該投資。
那麼問題來了：你應該投資 SpaceX 的 IPO 嗎？還是應該觀望，看看這艘“火箭”究竟會一飛沖天，還是徹底爆炸？
在仔細研究了相關數據，並對比過去幾十年類似事件後，我發現的結果可能會讓你非常驚訝——**無論你是否直接購買 SpaceX 的 IPO，很多人在不知不覺中可能都已經成為了它的投資者**。
根據目前我們所掌握的資訊，SpaceX（由埃隆·馬斯克於 2002 年創立的火箭公司）計劃在 6 月 12 日進行 IPO。自成立以來，公司開展了多項業務，包括衛星網際網路公司 Starlink。最近，公司還從馬斯克本人手中收購了 xAI，其中包括前 Twitter（現 X）以及聊天機器人 Grok。
這使得 SpaceX 成為一家非常複雜的公司。它由多個不同部分組成，橫跨三個不同行業，投資者很難準確評估其價值。
如果我們只看他們在 SEC 提交的文件中的數字，會看到以下情況：公司有三條業務線，其中只有一條在 2025 年全年實現盈利。基本上，只有 **Starlink** 業務在支撐整個公司並實現盈利。
Starlink 就是你可能見過的那個業務——透過環繞地球的衛星，你可以購買一個小型接收器，在幾乎任何地方接入網際網路。SpaceX 並非第一家做衛星寬頻的公司，但他們是第一個快速規模化並實現低延遲的公司。這主要得益於他們完全垂直整合的模式：自己製造衛星、擁有可重複使用的火箭。
其他業務線則明顯拖累了整體業績，尤其是 xAI，由於在 AI 數據中心上的巨額投資，去年虧損超過 60 億美元，收入僅 30 多億美元。截至目前，SpaceX 累計虧損已超過 410 億美元。
所以，你面對的是一家由多個部分組成的公司：只有一條業務線目前盈利，另外兩條在虧損，而且預計未來虧損還會擴大。
這就引出了視頻中最重要的問題：**如何給這樣一家公司估值？**
一家收入如此之低的公司，為什麼能被估值近 2 萬億美元？為了讓你有個直觀對比，我來展示一些英美知名公司，它們的年收入與 SpaceX 相近，看看股市給它們的估值是多少。
以下是一些美國知名公司的例子（按年收入相近排序），右側是它們當前的市值。與 SpaceX 即將 IPO 的估值相比，這簡直是天文數字，完全不在一個維度。
舉個科技行業的例子：Airbnb 最近一個財年的收入約為 120 億美元，目前市值約 850 億美元。它毛利率超過 80%，還能產生數十億美元的利潤，是短租領域的全球領導者。
我知道這些公司業務不同，但我想給你一個參考尺度。
再來看一些英國知名公司：勞斯萊斯、帝亞吉歐、森寶利等，它們去年的收入和市值如下。由於 SpaceX 的潛在規模太大，右側的圖表使用了**對數座標**。如果改成線性座標（只看市值，不考慮收入），你會發現差距更加誇張。
如果這還不夠說服力，我們再來看看標普 500 指數中所有公司按**市銷率（Price to Sales Ratio）**排序的結果。市銷率越高，公司就越“貴”。例如，市銷率為 10 意味著投資者為每 1 美元收入支付 10 美元（注意：這是收入，不是利潤）。
目前標普 500 中市銷率最高的是 Palantir（約 65），其次是 CrowdStrike（約 39）。NVIDIA 作為全球最大公司之一，市銷率約為 20。而如果 SpaceX 以當前財務數據上市，其市銷率將達到 **95**——沒有任何公司能與之相比。
估值如此困難的原因在於：目前沒有可比公司。沒有人真正在太空採礦，也沒有其他公司在火箭製造上達到類似規模。當 SpaceX 談論自己的潛在總可尋址市場（TAM）時，他們重點提到了企業應用領域，僅這一塊就高達 20 萬億美元。
為了對比，看看全球一些大型行業的 TAM：建築、食品飲料、醫療、汽車等。即使把全球醫療、食品飲料和整個汽車行業加起來，都比不上 SpaceX 聲稱的單一企業應用領域的 TAM。
企業應用領域當然可能值這麼多錢，但問題是：**SpaceX 目前在這個領域還沒有產生任何收入**，這完全是未來的承諾。
不過，這不正是股市的本質嗎？試圖預測公司未來的價值——一個完全未知的未來。
晨星（Morningstar）最近發布的分析師報告認為，SpaceX 的估值被嚴重高估，合理價值約為他們要價的一半（約 7800 億美元）。他們表示，投資者在 IPO 後有機會以更具吸引力的價格買入。
回顧歷史，看看過去一些最大 IPO 的表現，或許能給我們一些啟發。以下是史上最大 IPO 列表（已調整通脹），SpaceX 的規模是前所未有的（僅次於沙烏地阿美）。
那麼，**你應該在 IPO 時買入 SpaceX 嗎？**
學術研究者 Jay Ritter 的數據表明：IPO 股票首日通常會上漲，2020 年以來平均首日漲幅約 30%。但長期來看，情況完全不同。
過去 40 多年，IPO 公司三年後的表現平均比同行業已上市公司差 27 個百分點。無論看 1 年、3 年還是 5 年，買入 IPO 公司平均都不如直接買大盤指數基金。
幾乎所有 IPO 公司，未來都會有更低的價格買入機會。亞馬遜、Meta、微軟等偉大公司，都曾多次大幅回調，彼得·林奇在《彼得·林奇的成功投資》中也強調：**好公司會給你很多次買入的機會，沒必要在 IPO 時衝進去**。
假設你決定不在 IPO 時買入，你以為能避開 SpaceX，但實際情況可能並非如此。
那斯達克交易所正在快速將 SpaceX 納入其指數（包括那斯達克綜合指數和那斯達克 100）。雖然 S&P 500 決定不為其開通快速通道（需上市滿 12 個月且盈利），但你持有的很多指數基金（尤其是全球指數基金）很快就會間接持有 SpaceX 的股份。
SpaceX 只向市場釋放了約 5% 的股份，這導致指數基金在計算權重時會進行調整。儘管如此，大量被動資金仍會流入。
此外，馬斯克即使沒有多數股權，也將擁有超過 80% 的投票權，公司實際由一人完全控制。這在大型科技公司中也極為罕見。
**總結我的個人觀點：**
這不符合我的投資風格。我通常採用被動投資策略，定期買入全市場指數基金（透過 ISA、養老金等稅收優惠帳戶）。無論我是否喜歡，很快我就會透過指數基金間接持有 SpaceX。
但如果讓我主動挑選個股，我**不會**在 IPO 時買入 SpaceX。
原因我在影片中已經詳細說明：估值過高、目前大部分業務虧損、依賴未來尚未實現的巨大市場、埃隆·馬斯克的敘事能力強大但執行結果不確定（例如特斯拉的完全自動駕駛承諾已十年）。
這更像是投機，而非投資。交易員可能會喜歡它的波動性，但普通投資者很容易被 FOMO（錯失恐懼）沖昏頭腦。
投資銀行、員工和早期投資者都有把估值推高的動機，他們的利益並不一定與你一致。
你完全可以根據自己的情況做決定，我不是財務顧問。但我個人會選擇**觀望**，並密切關注後續市場表現。
歡迎在評論區告訴我你的看法。
我們下個影片見，祝大家投資愉快！